2019年10月9日-11日，我們前往云南調(diào)研了當(dāng)?shù)刈凿X土礦-氧化鋁-電解鋁-下游鋁加工及貿(mào)易的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈，涉及調(diào)研企業(yè)6家。

　　從此次云南鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況看，在市場最關(guān)心的云南電解鋁新增產(chǎn)能問題上，首先中長期產(chǎn)能格局明確，云南電解鋁產(chǎn)能增加是大勢所趨，這是未來幾年內(nèi)影響國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端的關(guān)鍵變量，另一大關(guān)鍵變量在內(nèi)蒙古。其次，短期產(chǎn)能投放的節(jié)奏存在較大不確定性，短時(shí)間集中批量上馬電解鋁產(chǎn)能的可能性并不高，因?yàn)槭艿江h(huán)保、供電能力、原料匹配及運(yùn)輸成本、優(yōu)惠電價(jià)等因素的制約。

　　最后，被調(diào)研企業(yè)對年內(nèi)11-12月鋁價(jià)走勢較為關(guān)心，參加調(diào)研的私募基金及貿(mào)易商也給出了相應(yīng)的觀點(diǎn)?？偟挠^點(diǎn)認(rèn)為主要還是取決于鋁錠去庫速度，如果10月下半月及11月還能恢復(fù)較快去庫，當(dāng)前價(jià)位或有一定支撐，但12月要重點(diǎn)關(guān)注魏橋和信發(fā)復(fù)產(chǎn)情況。在重點(diǎn)談到的短期鋁價(jià)走勢上，就當(dāng)前盤面而言，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為鋁價(jià)的下跌或已經(jīng)反映了國內(nèi)原鋁需求差及出口需求受到的中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響。年底前供應(yīng)端邊際恢復(fù)的速度可能會(huì)比預(yù)期的慢，空頭去打的意愿不會(huì)太強(qiáng)。要明確地做下跌趨勢，還是要到某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，供應(yīng)恢復(fù)速度開始快于需求時(shí)再做。

　　我們前往云南調(diào)研了當(dāng)?shù)刈凿X土礦-氧化鋁-電解鋁-下游鋁加工及貿(mào)易的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈，涉及調(diào)研企業(yè)6家。從此次云南鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況看，在市場最關(guān)心的云南電解鋁新增產(chǎn)能問題上，首先中長期產(chǎn)能格局明確，云南電解鋁產(chǎn)能增加是大勢所趨，這是未來幾年內(nèi)影響國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端的關(guān)鍵變量，另一大關(guān)鍵變量在內(nèi)蒙古。其次，短期產(chǎn)能投放的節(jié)奏存在較大不確定性，短時(shí)間集中批量上馬電解鋁產(chǎn)能的可能性并不高，因?yàn)槭艿江h(huán)保、供電能力、原料匹配及運(yùn)輸成本、優(yōu)惠電價(jià)等因素的制約。

　　1.中長期格局的確定：云南是未來1、2年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端的關(guān)鍵變量

　　當(dāng)前國內(nèi)的電解鋁市場，在尋找供應(yīng)端的區(qū)域增量上，除了內(nèi)蒙古就是云南，云南毋庸置疑將成為未來1、2年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端的關(guān)鍵變量。在中央及地方政府政策傾斜和中鋁公司的戰(zhàn)略布局下，云南目前已經(jīng)成為中鋁除內(nèi)蒙古、山西、廣西及貴州以外的第五大鋁產(chǎn)業(yè)基地。

　　以某氧化鋁廠為例，該企業(yè)計(jì)劃于明年6月投產(chǎn)的50萬噸電解鋁項(xiàng)目，原本落地在廣西的百文園區(qū)，云南給電，廣西給礦。但是基于國務(wù)院給云南在有色產(chǎn)業(yè)特別是鋁衍加工項(xiàng)目的重點(diǎn)規(guī)劃，以及云南省政府主打的“綠色能源、綠色食品、綠色健康的生活目的地”3張牌，鋁產(chǎn)業(yè)鏈衍生產(chǎn)業(yè)的打造就成為從地方政府到企業(yè)母公司的戰(zhàn)略重心。該企業(yè)母公司并入中鋁后，云南鋁產(chǎn)業(yè)鏈衍生基地就落地在了文山州，未來中鋁的遠(yuǎn)期規(guī)劃是在當(dāng)?shù)卮蛟斐銮|級的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　因此，從大的電解鋁行業(yè)格局來看，從2000年至今基本上每5年都在發(fā)生一次明顯的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，2010年后高成本產(chǎn)能逐漸向新疆轉(zhuǎn)移，而近兩年又開始轉(zhuǎn)移至云南、內(nèi)蒙古等地，原先的電解鋁大省河南在目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的貢獻(xiàn)上已經(jīng)屈居第8位，在不遠(yuǎn)的將來將很快掉出前10。而我們此次調(diào)研的云南省電解鋁產(chǎn)能目前運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)接近260萬噸，遠(yuǎn)景規(guī)劃達(dá)到400-600萬噸。不過從云南省水電供應(yīng)能力來看，400萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)相對更為可靠。主要的投產(chǎn)區(qū)域分布在阜寧（神火）、大理（其亞和溢鑫）、文山、昭通（海鑫）等地，地方政府計(jì)劃是會(huì)配套優(yōu)惠電價(jià)。

　　電解鋁行業(yè)大格局的變遷，本質(zhì)上還是電解鋁產(chǎn)能在質(zhì)和量上的升級，在未達(dá)到工信部產(chǎn)能上限之前，電解鋁產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張仍是大趨勢，而同時(shí)高成本產(chǎn)能向低成本區(qū)域的轉(zhuǎn)移也同時(shí)伴隨了電解鋁平均成本線的下移。當(dāng)然，短期在節(jié)奏上還是有一些不確定性。

　　2.短期新投節(jié)奏的不確定：“綠色能源”VS“綠水青山”

　　從國家戰(zhàn)略層面要高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向，云南走水電鋁的大方向沒有問題，但是實(shí)際落地過程存在較大不確定性。這主要存在幾個(gè)不利因素，例如環(huán)保、供電能力、原料匹配及運(yùn)輸成本、優(yōu)惠電價(jià)落實(shí)等。

　　第一要考慮環(huán)境容量和環(huán)保問題，目前云南的鋁生產(chǎn)企業(yè)分布在云南各地的幾個(gè)電解鋁廠都是30萬噸上下，不像魏橋走規(guī)模化經(jīng)濟(jì)。規(guī)?；蟹浅４蟮慕?jīng)濟(jì)效益，但是云南現(xiàn)有的鋁廠很重視環(huán)境，綠化和環(huán)保都非常重視。未來如果短時(shí)間上馬這么多項(xiàng)目，環(huán)境容量是否能夠承受是個(gè)大問題。而且，政府層面的環(huán)保壓力也不小。我們在調(diào)研過程中的理解是，即使云南省政府打出“綠色能源”的牌，也還是要服從國家政治大背景所倡導(dǎo)的“綠水青山”。更何況，云南還是一個(gè)以旅游業(yè)為經(jīng)濟(jì)主要支柱產(chǎn)業(yè)的區(qū)域，又有眾多少數(shù)民族聚居，短時(shí)間內(nèi)集中批量上馬電解鋁冶煉項(xiàng)目對大氣污染的潛在影響及后續(xù)的連鎖反應(yīng)，恐怕并不是當(dāng)?shù)卣鶚芬姷?。從調(diào)研了解的情況看，原本阜寧神火項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年9月可以投，現(xiàn)在推遲到了明年6月；大理其亞項(xiàng)目據(jù)悉也遭遇電力問題；而云南省鋁生產(chǎn)企業(yè)原本在麗江和保山的項(xiàng)目也被叫停，大理和昭通的項(xiàng)目也只是上馬了原計(jì)劃的一半產(chǎn)能。如果做大了電解鋁蛋糕，卻反而失了旅游業(yè)蛋糕，這也不是一筆劃算的生意。

　　第二要考慮原料供應(yīng)和運(yùn)輸成本問題，云南的電解鋁廠從碳素到氧化鋁，都還需要依賴外省供應(yīng)，這無疑會(huì)增加原料成本。而云南的鋁廠另一大弊端是對外運(yùn)輸?shù)奈锪鞒杀疽策^高。云南部分新建產(chǎn)能不通鐵路，只能走汽運(yùn)，運(yùn)輸成本較高，能通鐵路的區(qū)域運(yùn)往廣東和無錫的運(yùn)費(fèi)也不便宜。

　　第三要考慮電費(fèi)和電力供應(yīng)，云南電費(fèi)要高于行業(yè)平均水平，以前高的時(shí)候5毛多，現(xiàn)在政策支持下也還是在3.5毛上下。而且，政府承諾的優(yōu)惠電價(jià)，在實(shí)際落地過程中也存在一些問題。政府對部分企業(yè)原本承諾的2.5毛/度電價(jià)也有提高到2.8毛/度。另外，就云南豐水期的棄水量對應(yīng)的發(fā)電量來看也不過300億度電，上馬100萬噸電解鋁產(chǎn)能，就需要100多億度電。當(dāng)前云南水電供應(yīng)量能否匹配未來這么大體量的電解鋁項(xiàng)目，現(xiàn)在有不確定性。

　　第四，地方政府的政策傾斜更偏重鋁加工就地轉(zhuǎn)化，與金融機(jī)構(gòu)談加工類項(xiàng)目融資更容易談。例如某企業(yè)計(jì)劃于明年6月投產(chǎn)的50萬噸電解鋁項(xiàng)目，政府給出的指標(biāo)是希望當(dāng)?shù)叵掠无D(zhuǎn)化率要達(dá)到80%以上。目前下游投資項(xiàng)目有在談，但還不多。該企業(yè)母公司并入中鋁后，在公司經(jīng)營管理能力及物資采購、銀行融資等層面都有了明顯的提升，但同時(shí)企業(yè)自身在成本及盈利考核上的壓力也在增大。因此，企業(yè)在建設(shè)電解鋁項(xiàng)目時(shí)，對銀行融資還是有一定成本顧慮，希望可以尋求產(chǎn)業(yè)基金助力。

　　所以我們的理解是，云南在逐漸成為中鋁第五大鋁產(chǎn)業(yè)基地的過程中，當(dāng)?shù)卣膶?dǎo)向應(yīng)該還是重在一個(gè)“衍”字，著力推動(dòng)的是對電解鋁全產(chǎn)業(yè)鏈延伸性的打造，而并非局限在單單電解鋁冶煉一個(gè)環(huán)節(jié)。這也是為什么云南冶金及中鋁公司會(huì)將云南鋁產(chǎn)業(yè)基地重心放在文山，同時(shí)政府要給出80%以上電解鋁當(dāng)?shù)叵掠无D(zhuǎn)化率的原因。從這個(gè)角度也能看到，云南雖然沒有諸如《京津冀及周邊地區(qū)2018-1019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》這樣的政策明文來限制電解鋁生產(chǎn)，但環(huán)保問題是植根在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)命脈上心照不宣的一根紅線。

　　3.下游鋁加工：尋求產(chǎn)品多元化拓展，地方區(qū)域性有增量

　　從此次調(diào)研下游鋁加工企業(yè)的產(chǎn)銷情況來看，凸顯兩個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，多數(shù)企業(yè)都有多元化拓展下游產(chǎn)品線的訴求，希望增厚企業(yè)加工利潤。有電解鋁+鋁合金一體的企業(yè)征詢了102、104、高精鋁、小眾材例如4系焊材等產(chǎn)品的市場需求前景，也有純做電解鋁的企業(yè)想上合金產(chǎn)線的規(guī)劃。另外，下游鋁加工企業(yè)也有拓展高端產(chǎn)品線的計(jì)劃，除了增加鑄棒的產(chǎn)量（因?yàn)榭蛻粼黾樱┘疤岣哞T井深度外，還在規(guī)劃合金錠和大扁錠的項(xiàng)目。

　　第二，節(jié)后云南下游型材開工提升，訂單增加，但因云南型材加工能力原本就不夠，所以只能算是鋁加工環(huán)節(jié)出現(xiàn)區(qū)域性增量，對全國的表征意義不大。從下游訂單情況看，下游鋁加工企業(yè)（鋁棒及合金錠）的反饋是國慶節(jié)之后，云南當(dāng)?shù)氐南掠涡筒膹S開工明顯在提高，型材廠增加了生產(chǎn)設(shè)備，訂單有顯著增量，但我們認(rèn)為表征意義不大。云南省內(nèi)的型材廠主要還是供給民用門窗為主，終端需求總量其實(shí)并不大，變動(dòng)也比較平穩(wěn)，年需求量大約在40-50萬噸，但是受限于省內(nèi)型材加工能力不夠，所以還需要省外采購。這種省內(nèi)供不應(yīng)求的失衡，恐怕是推動(dòng)云南當(dāng)?shù)匦筒漠a(chǎn)出提升的主要原因，而并非實(shí)際終端需求有多好。此外，云南40-50萬噸對民用型材的終端需求量還是在全國占比太小，不具有太強(qiáng)的表征意義。而從參與調(diào)研的山東鋁貿(mào)易商的反饋來看，今年山東臨沂及臨朐的型材消費(fèi)情況都不樂觀，越大的型材廠情況約糟糕，越小的反而相對還好，因?yàn)樾∑髽I(yè)運(yùn)作更靈活。

　　4.調(diào)研總結(jié)：長期產(chǎn)能格局明確，但短期新投節(jié)奏不定，對短期鋁價(jià)并不悲觀

　　從此次云南鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況看，在市場最關(guān)心的云南電解鋁新增產(chǎn)能問題上，首先中長期產(chǎn)能格局明確，云南電解鋁產(chǎn)能增加是大勢所趨，這是未來幾年內(nèi)影響國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端的關(guān)鍵變量，另一大關(guān)鍵變量在內(nèi)蒙古。其次，短期產(chǎn)能投放的節(jié)奏存在較大不確定性，短時(shí)間集中批量上馬電解鋁產(chǎn)能的可能性并不高，因?yàn)槭艿江h(huán)保、供電能力、原料匹配及運(yùn)輸成本、優(yōu)惠電價(jià)等因素的制約。

　　最后，被調(diào)研企業(yè)對年內(nèi)11-12月鋁價(jià)走勢較為關(guān)心，參加調(diào)研的私募基金及貿(mào)易商也給出了相應(yīng)的觀點(diǎn)?？偟挠^點(diǎn)認(rèn)為主要還是取決于鋁錠去庫速度，如果10月下半月及11月還能恢復(fù)較快去庫，當(dāng)前價(jià)位或有一定支撐，但12月要重點(diǎn)關(guān)注魏橋和信發(fā)復(fù)產(chǎn)情況。對于明年，因?yàn)橛泄?yīng)放量和需求走弱預(yù)期，明年開始的鋁價(jià)預(yù)期偏悲觀。

　　在重點(diǎn)談到的短期鋁價(jià)走勢上，就當(dāng)前盤面而言，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為鋁價(jià)的下跌或已經(jīng)反映了國內(nèi)原鋁需求差及出口需求受到的中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響。后期鋁價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)下跌，取決于兩點(diǎn)：

　　其一，需求端是否崩盤，但是年前來看內(nèi)需平穩(wěn)，外需環(huán)比存改善可能，邊際上需求端中性偏強(qiáng)。內(nèi)需上，一方面下游消費(fèi)受到的環(huán)保影響已經(jīng)較為充分，河南地方板帶廠開工現(xiàn)在已經(jīng)壓到70%左右，后期進(jìn)一步下壓的空間不大。另一方面，鋁今年消費(fèi)差，其實(shí)不是差在終端，是差在原鋁和中間環(huán)節(jié)。今年與鋁終端消費(fèi)相關(guān)的玻璃和塑料等消費(fèi)都不差，但是原鋁消費(fèi)增速低，主要?dú)w咎于廢鋁替代的擴(kuò)大，以及下游中間環(huán)節(jié)的主動(dòng)去庫。鋁下游加工鏈條太長，每個(gè)環(huán)節(jié)都在去，影響的需求就會(huì)很大。但是現(xiàn)在來看，廢鋁在經(jīng)歷過去兩年的大量使用之后，積蓄率已經(jīng)較低，后期增量將主要取決于回收率和使用效率，多拆多少建筑門窗，這一點(diǎn)來看廢鋁對原鋁需求的擠壓空間在縮窄。而中間環(huán)節(jié)因?yàn)橐呀?jīng)處在較低庫存，一旦后期宏觀沒有預(yù)期的差，下游主動(dòng)一補(bǔ)庫，這個(gè)需求的增量可能會(huì)比較可觀，但這個(gè)補(bǔ)庫的時(shí)點(diǎn)不好說。另外在外需上，出口鋁材按照結(jié)構(gòu)來看，重熔卷影響，年初就開始往下降，但現(xiàn)在繼續(xù)下壓的空間在縮窄，桿、管、型材影響都不大。板帶企業(yè)出口在經(jīng)歷9月份的環(huán)比下降下，10月出口訂單預(yù)計(jì)環(huán)比持平，11月出口可能會(huì)反彈。這主要是考慮到加工材出口企業(yè)和下游廠家之間的關(guān)稅分擔(dān)已經(jīng)談妥，后續(xù)主要就是看美國需求量，預(yù)計(jì)年底前美國需求邊際有增量。

　　其二，供應(yīng)端上，短期供應(yīng)壓力不大，重點(diǎn)關(guān)注魏橋和信發(fā)的量，樂觀點(diǎn)估計(jì)他們的量要爬產(chǎn)到12月，供應(yīng)端邊際恢復(fù)的速度年前可能會(huì)比預(yù)期的慢。這又與2015年不同，所以即便需求端還是差，只要短期供應(yīng)壓力不大，那么空頭去打的意愿就不會(huì)太強(qiáng)。要明確地做下跌趨勢，還是要到某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，供應(yīng)恢復(fù)速度開始快于需求時(shí)再做。

　　來源于：國泰君安期貨