山東是我國(guó)工業(yè)大省，工業(yè)體系健全，有色是重要產(chǎn)業(yè)之一。其中，2017年有色金屬礦采選約占山東規(guī)模以上采礦企業(yè)收入的18.7%，有色金屬冶煉及壓延約占山東規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)收入的5.1%。山東礦產(chǎn)資源非金屬礦較多，金屬礦中黃金資源量位居第一，其余金屬礦規(guī)模較小。分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品規(guī)模位居全國(guó)前列的主要是黃金和鋁，其他產(chǎn)品不突出。

　　依托資源優(yōu)勢(shì)，山東黃金行業(yè)資源量產(chǎn)量位居全國(guó)第一：黃金價(jià)格主要由投資需求驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定增加以及相應(yīng)貨幣政策調(diào)整，黃金價(jià)格中樞有望上移。山東省擁有黃金資源量4000余噸，約占全國(guó)黃金資源量的28.5%，位居第一。山東同時(shí)也是我國(guó)的黃金生產(chǎn)省份，2017年黃金產(chǎn)量72噸，占全國(guó)黃金產(chǎn)量的17%。山東擁有優(yōu)質(zhì)的黃金生產(chǎn)企業(yè)，其中，山東黃金資源儲(chǔ)量行業(yè)居前，礦產(chǎn)金產(chǎn)量位居AH股上市黃金企業(yè)之首；招金礦業(yè)黃金資源儲(chǔ)量豐富，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在AH股上市黃金企業(yè)位居第四；中礦集團(tuán)是中國(guó)礦產(chǎn)金十大生產(chǎn)企業(yè)。

　　山東鋁行業(yè)區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)較顯著，市場(chǎng)集中度高：盡管鋁需求放緩，但未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，中長(zhǎng)期格局向好。山東鋁土礦資源較少，但山東地處沿海，海外鋁土礦進(jìn)口有優(yōu)勢(shì)；山東自身鋁消耗量較大，且能輻射華東市場(chǎng)，市場(chǎng)基礎(chǔ)較好；此外，山東鋁集中度較高，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局較完整，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。目前山東是全國(guó)鋁生產(chǎn)大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量位居全國(guó)第一，鋁材產(chǎn)量位列全國(guó)第二。山東鋁產(chǎn)品生產(chǎn)主要集中在中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)和南山鋁業(yè)三家公司，其中，中國(guó)宏橋電解鋁產(chǎn)能全國(guó)第一、信發(fā)集團(tuán)是中國(guó)第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，而南山鋁業(yè)鋁深加工具較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

　　小結(jié)及重點(diǎn)公司：有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導(dǎo)產(chǎn)品。山東省黃金資源全國(guó)第一，資源優(yōu)勢(shì)突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團(tuán)擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景良好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)市場(chǎng)份額較高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來(lái)行業(yè)地位穩(wěn)固。

　　山東有色：山東工業(yè)重要構(gòu)成，黃金和鋁是主要產(chǎn)品

　　1.1山東工業(yè)概況：工業(yè)大省，工業(yè)體系健全

　　山東是中國(guó)的工業(yè)大省，工業(yè)增加值接近3萬(wàn)億元，約占我國(guó)工業(yè)增加值的10%，以2017年工業(yè)增加值衡量，山東工業(yè)增加值位居全國(guó)第三。山東工業(yè)體系較為健全，在采礦業(yè)、制造業(yè)、電力燃?xì)夂退墓?yīng)業(yè)3大門(mén)類(lèi)、41個(gè)大類(lèi)和197個(gè)中類(lèi)中均有分布。

　　分產(chǎn)業(yè)看，山東工業(yè)產(chǎn)業(yè)較多，其中化工、石化、家電、電子、紡織服裝、裝備制造、建材、醫(yī)藥、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)均較突出。山東多種工業(yè)產(chǎn)品如鋼材、玻璃、水泥、紗布、紙張、燒堿、家電、原鋁等產(chǎn)量均處于國(guó)內(nèi)前列。

　　1.2黃金和電解鋁是山東有色的優(yōu)勢(shì)品種

　　資源：金礦是山東優(yōu)勢(shì)有色礦種

　　山東省礦產(chǎn)資源具有種類(lèi)齊全、類(lèi)型多、資源較豐富、成礦專(zhuān)屬性強(qiáng)、區(qū)域特色明顯的特點(diǎn)。根據(jù)《山東省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃(2016~2020年)》，截止2015年底，山東已發(fā)現(xiàn)各類(lèi)礦產(chǎn)147種，查明資源儲(chǔ)量的礦產(chǎn)有85種。列全國(guó)前五位的有45種，列全國(guó)前十位的有76種，且以非金屬礦居多。

　　山東優(yōu)勢(shì)礦種有全國(guó)第一位的金礦、金剛石，第二位的水泥用灰?guī)r、第四位的鐵礦石和第五位的石油。保有資源儲(chǔ)量占全國(guó)10%以上的有石油、巖金、自然硫、電氣石、石膏等21種。

　　有色產(chǎn)業(yè)是山東工業(yè)的重要構(gòu)成。山東工業(yè)發(fā)達(dá)，門(mén)類(lèi)齊全，有色是山東工業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一。根據(jù)山東統(tǒng)計(jì)局，2017年山東規(guī)模以上有色金屬礦采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1048億元，約占全省規(guī)模以上采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.7%；2017年山東規(guī)模以上有色金屬冶煉及壓延主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6708億元，占全省規(guī)模以上制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5.1%。

　　分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品主要是黃金和鋁，其中黃金憑借資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量位居全國(guó)第一，而電解鋁因產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，處于全國(guó)前列。

　　山東鼓勵(lì)有色行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值

　　盡管山東是中國(guó)工業(yè)大省，但工業(yè)以傳統(tǒng)重化工業(yè)為主，在經(jīng)濟(jì)放緩背景下，面臨增長(zhǎng)壓力，目前處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期。從山東省產(chǎn)業(yè)政策看，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，培育增長(zhǎng)新動(dòng)能，而傳統(tǒng)工業(yè)側(cè)重改造提升。

　　在山東產(chǎn)業(yè)政策中，有色屬于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，其中電解鋁又屬于高耗能產(chǎn)業(yè)。山東有色相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)有色規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)行了一定的制約，強(qiáng)調(diào)發(fā)展中高端產(chǎn)品以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中電解鋁政策涉及較多，而黃金則提及較少。在鋁產(chǎn)品方面，山東嚴(yán)格控制電解鋁新增產(chǎn)能，降低電解鋁的單位能耗，同時(shí)鼓勵(lì)航空航天、高鐵、汽車(chē)、消費(fèi)電子、電力裝備、軌道交通裝備、船舶及海洋工程裝備等領(lǐng)域中高端鋁型材產(chǎn)品發(fā)展，提高鋁工業(yè)的產(chǎn)業(yè)附加值。

　　山東鋁行業(yè)：區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模位居全國(guó)前列

　　2.1鋁需求增長(zhǎng)，但增速放緩

　　鋁是地球地殼蘊(yùn)藏量豐富的第三大元素，也是世界上產(chǎn)量?jī)H次于鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的1/3，具有高導(dǎo)電及導(dǎo)熱性、可塑性、耐腐蝕性等優(yōu)良特性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)不可缺少的基礎(chǔ)性材料。在全球范圍，鋁三大下游為交通運(yùn)輸(32%)、建筑(18%)和包裝(16%)，三者占據(jù)電解鋁消費(fèi)量近70%。中國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)和全球有所差異，下游領(lǐng)域?yàn)榻ㄖ?36%)、其次是電子電力的(17%)和交通運(yùn)輸(14%)。

　　在需求方面，隨著下游增長(zhǎng)，全球及中國(guó)電解鋁消費(fèi)保持增長(zhǎng)，2018年全球電解鋁的消費(fèi)量為6570萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，中國(guó)電解鋁消費(fèi)量3713萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%。但我們也注意到2011年以來(lái)，由受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，中國(guó)電解鋁需求增速呈放緩態(tài)勢(shì)，2018年需求增速已經(jīng)降低到5%以下。我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期，中國(guó)電解鋁增速將放緩至3~5%，而全球電解鋁需求增速將約為2~3%。

　　2.2非法產(chǎn)能出清，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)受限

　　電解鋁一直是我國(guó)政府調(diào)控過(guò)剩產(chǎn)能的重要品種，2015年以來(lái)，在供給側(cè)改革不斷推進(jìn)以及環(huán)保趨嚴(yán)背景下，強(qiáng)化了針對(duì)電解鋁調(diào)控，開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，清理非法產(chǎn)能。目前已完成了非合規(guī)產(chǎn)能的出清，且規(guī)定2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，也是目前電解鋁新增產(chǎn)能的主要來(lái)源，除此之外，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能實(shí)施等量置換和減量政策，電解鋁新增產(chǎn)能空間已經(jīng)關(guān)閉。電解鋁調(diào)控效果顯著，產(chǎn)能無(wú)序增長(zhǎng)局面得到控制，2017年以來(lái)產(chǎn)量增速也呈放緩態(tài)勢(shì)。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019、2020年新增電解鋁產(chǎn)能將分別為319萬(wàn)噸和195萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2020年之后無(wú)重大新產(chǎn)能投放，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板將形成，大概在4500萬(wàn)噸左右。

　　2.3山東鋁行業(yè)：具區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，規(guī)模，集中度高

　　山東鋁行業(yè)上游原材料鋁土礦的資源較少，擁有鋁土礦儲(chǔ)量?jī)H159萬(wàn)噸，在全國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量占比約為0.2%。但由于中國(guó)總體鋁土礦資源較缺乏，只占全球鋁土礦儲(chǔ)量的3.3%，需大量進(jìn)口鋁土礦原材料。盡管山東鋁土礦的資源并不占優(yōu)勢(shì)，但山東地處東部沿海，擁有青島、煙臺(tái)、威海、東營(yíng)、日照等港口，在海外鋁土礦的進(jìn)口具備較強(qiáng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

　　在電解鋁和鋁材方面，山東電價(jià)不具有明顯優(yōu)勢(shì)，但山東是我國(guó)工業(yè)大省，自身鋁的消費(fèi)量較大，且能輻射我國(guó)鋁主要市場(chǎng)華東，山東鋁產(chǎn)業(yè)具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，山東鋁行業(yè)集中度高，主要由魏橋集團(tuán)、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)先進(jìn)企業(yè)主導(dǎo)，從氧化鋁、自備電廠、電解鋁到鋁材的產(chǎn)業(yè)配套較完善，相當(dāng)程度抵消了電價(jià)相對(duì)劣勢(shì)。

　　憑借區(qū)位、工業(yè)基礎(chǔ)以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，山東成為中國(guó)鋁產(chǎn)銷(xiāo)大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量全國(guó)第一，鋁材料產(chǎn)量全國(guó)第二。分產(chǎn)品看，2018年山東氧化鋁產(chǎn)量2447萬(wàn)噸，占全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量的34%；電解鋁產(chǎn)量915萬(wàn)噸，占全國(guó)電解鋁產(chǎn)量的25%；鋁材產(chǎn)量852萬(wàn)噸，和排名第一的河南相差無(wú)幾，占全國(guó)鋁材產(chǎn)量的19%。

　　山東省鋁行業(yè)集中度高，尤其是電解鋁產(chǎn)品，主要集中在中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)和南山鋁業(yè)三家公司。

　　中國(guó)宏橋：公司是魏橋集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)主體，主要從事液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品及鋁母線的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司是中國(guó)的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，盡管受電解鋁調(diào)控影響，電解鋁產(chǎn)能減少至646萬(wàn)噸，但仍位居行業(yè)第一。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，實(shí)現(xiàn)了“上下游一體化”、“鋁電網(wǎng)一體化”布局。公司氧化鋁產(chǎn)能1400萬(wàn)噸，自給有余；自備電廠裝機(jī)容量14420兆瓦，滿(mǎn)足公司電解鋁電力需求；此外，公司還擁有79萬(wàn)噸鋁深加工產(chǎn)能。憑借產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司鋁業(yè)務(wù)盈利水平也高于行業(yè)水平。

　　信發(fā)集團(tuán)：信發(fā)集團(tuán)成立于1972年，是一家集發(fā)電、供熱、氧化鋁、電解鋁及鋁深加工等產(chǎn)業(yè)于一體的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)?，F(xiàn)有所屬及控股企業(yè)72家，總資產(chǎn)2100億元，在全國(guó)民營(yíng)企業(yè)排名第18位，山東省民營(yíng)企業(yè)排名第2位。2018年，信發(fā)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1919億元，完成利稅215億元。在中國(guó)鋁工業(yè)百?gòu)?qiáng)評(píng)選中，信發(fā)集團(tuán)連續(xù)兩年榮獲第一名。信發(fā)集團(tuán)現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能超300萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列；氧化鋁產(chǎn)能約1500萬(wàn)噸，僅次于中國(guó)鋁業(yè)，是我國(guó)第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。

　　南山鋁業(yè)：公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線。公司主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材、鍛造件及大型機(jī)械深加工結(jié)構(gòu)件。目前公司擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸，在建印尼氧化鋁產(chǎn)能100萬(wàn)噸；電解鋁產(chǎn)能約82萬(wàn)噸。在下游公司擠壓鋁型材、延壓鋁材和高精度鋁箔產(chǎn)能分別約為32萬(wàn)噸、80萬(wàn)噸和7萬(wàn)噸，鋁深加工優(yōu)勢(shì)突出。

　　小結(jié)

　　有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導(dǎo)產(chǎn)品。山東省黃金資源全國(guó)第一，資源優(yōu)勢(shì)突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團(tuán)擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景看好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)市場(chǎng)份額高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來(lái)行業(yè)地位穩(wěn)固。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)

　　山東是中國(guó)工業(yè)大省，對(duì)有色需求有較好的支撐。如果未來(lái)山東工業(yè)向省外轉(zhuǎn)移，將使得山東有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)弱化，對(duì)山東有色發(fā)展造成不利影響。

　　(2)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)

　　山東有色產(chǎn)品鋁消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)較為緊密，如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，將可能導(dǎo)致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價(jià)格表現(xiàn)，山東鋁相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)將承受一定壓力。

　　(3)環(huán)保投入增加的風(fēng)險(xiǎn)

　　有色產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的“三廢”排放，近年來(lái)，隨著中國(guó)對(duì)生態(tài)重視程度提升，環(huán)保要求日益嚴(yán)格。未來(lái)如果環(huán)保要求進(jìn)一步提高，將使得環(huán)保投入增加，可能對(duì)山東有色相關(guān)企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　來(lái)源于：平安證券